受铜矿主要资源国矿山品位下降，开采成本抬升，工人、社区问题频发，环境保护诉求强化等因素扰动，全球铜精矿供给增长的不确定因素强化。2024年初，多家头部矿企下调产量规划，矿端供给紧张趋势渐显。通过对全球主要在产及在建铜矿项目的梳理，我们预计2024-2026年全球铜精矿产量分别为2309/2362/2419万吨，分别同比增加21/52/57万吨。

　　2024年以来，海外铜精矿供给紧张格局传导至冶炼端原料供给紧张，叠加冶炼新增产能较多，铜精矿现货加工费快速下滑。截至2024/3/27，铜精矿现货粗炼费为6.9美元/干吨、精炼费为0.69美分/磅，同比下降91%，达到近十年的最低水平。根据SMM，2024年2月铜精矿现货/长单冶炼利润分别为-1417/918元/吨。矿端供给紧张叠加加工费持续下滑，铜冶炼企业可能通过提前检修、放缓新产能释放进度等举措以降低对现货采购的需求。

　　铜以导电、导热、机械性能好、易制成合金等性能，被广泛应用于电力、交运、家电等领域。根据ICSG，2023年全球精炼铜消费量为2701.3万吨，同比增长4.6%。中国是全球精炼铜消费量最大的国家，占比超过50%。根据SMM，2023年中国精炼铜消费量为1522万吨，同比增长4.5%；其中，电力/家电/交通运输/建筑/机械电子/其他领域精铜消费量占比分别为46.3%/13.9%/12.7%/8.1%/8.3%/10.7%。

　　在全球新能源革命背景下，铜作为性价比最好的导体，是能源转型升级、电动化、智能化的关键金属。根据我们测算，2024-2026年全球光伏、风电、新能源汽车用铜量合计为424/485/554万吨，同比增加48/61/69万吨，占全球精炼铜需求总增量的120%/81%/92%。

　　我们预计2024-2026年全球精炼铜供给量2741/2807/2873万吨，需求量2742/2817/2892万吨，供需缺口-0.7/-10.3/-19.6万吨，2024年全球精炼铜供需维持紧平衡，2025-2026年供需缺口持续放大。截至2024/3/27，LME3个月铜价8806美元/吨，较年初提高3.1%；SHFE铜价7.21万元/吨，较年初提高4.5%。SHFE铜库存28.5万吨，较年初增加25.2万吨；后续随着冶炼厂检修减产逐步落地，沪铜库存有望去化，赋予铜价更大的向上弹性。

　　我们认为铜价或将迎来新一轮上涨周期，建议重点关注矿铜产量有增长的公司：洛阳钼业（2024年铜产量指引52-57万吨，同比增加10.05-15.05万吨）、紫金矿业（2024年铜产量指引111万吨，同比增加10万吨）、金诚信（刚果（金）D矿出矿量稳步增加、L矿计划2024年完成爬坡）、西部矿业（2024年铜产量指引15.87万吨，同比增长21%）等，有望持续受益铜价上行大周期。

　　风险提示：美联储降息不及预期；地缘政治及政策风险；安全环保风险；ESG相关风险；汇率波动风险。

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　　万丰奥威（002085）公告，合计持股8.87%的公司股东百年人寿保险股份有限公司计划在自公告披露之日起15个交易日后的一个月内以集中竞价交易方式减持本公司股份不超过900万股(不超过公司总股本比例0.42%)，该股份通过大宗交易方式取得。

　　在下一阶段，公共数据运营有望成为新的突破口，医保数据、时空数据、政务数据等领域有望率先发力，推动数据要素进入加速发展期。

　　下游涤纶长丝促销效果明显，库存持续去化，但行业新单相对较少，需求端稍有拖累。

　　国内国常会要求优化房地产政策，多地发布家电等行业的以旧换新鼓励政策，“金三银四”下国内宏观经济稳步向好，冶炼厂停产检修在即，铜价即将进入主升浪。

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