持续降温，进一步强化了美联储降息预期。9月4日，有“小非农”之称的ADP就业数据显示，美国8月ADP就业人数增加5.4万人，远低于市场预期的6.5万人。另据美国劳工部最新数据，美国截至8月30日当周初请失业金人数增加8000人至23.7万人，高于市场预期的23万，创6月以来新高。市场普遍预计美联储将于9月议息会议上自2024年12月以来首次降息25个基点。

　　我们认为，有色金属等大宗商品2025年以来价格持续上涨。随着降息预期进一步升温，流动性宽松的提振，叠加“金九银十”旺季来临，有色金属板块高景气有望延续。

　　黄金方面，当前国际金价持续走高，COMEX黄金已突破3600美元/盎司。9月降息后金价有望更加顺畅的上涨，在美国通胀数据仍有抬头的背景下，持续降息将带动实际利率快速下降，推动黄金定价至实际利率框架，金价上涨的逻辑将更加清晰。此外，截至7月末，中国人民银行已连续9个月增持黄金。全球央行多元化的国际储备体系对黄金需求或仍将扩张，成为金价的重要支撑。

　　对于工业金属铜、铝而言，在宏观预期较好的背景下，业绩及估值有望迎来共振。一方面，随着美国降息临近，流动性宽松叠加积极的财政政策将支撑工业品价格。9月美联储降息概率大幅提开云网址 kaiyun官方入口升，宏观资金逐步增加对铜、铝等实物资产的配置，叠加欧美8月PMI回到枯荣线上，全球制造业投资及产出有望逐步走出底部，在全球流动性宽松的共振下对商品价格形成支撑。另一方面，近期铝加工及铜杆铜箔开工率连续2-3周回升，终端逢低采购补库存迹象明显。我们预计随着旺季来临，商品价格继续向上的概率增加。从中报业绩来看，当前铜、铝盈利持续超预期，且估值处于低位，有望快速完成修复。

　　对于稀土等小金属，近期中重稀土涨幅较大，监管层着手降温现货上涨速度。而中重稀土的出口管控有所放松，海外有望加速进口推动国内价格快速上涨。稀土股票作为在强市场下表现优异的品种，估值弹性较大，在中美关税谈判的关键时期，战略价值和经济价值凸显，稀土等小金属景气度或持续向上。

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