站在中期维度，有色金属行业已经迎来盈利格局持续改善、价格重心上移的中长期机会。短期看，当下处于美联储降息周期，即便12月降息预期大幅下降，但中期美联储已然开启降息通道；叠加铜、铝下游需求总体较好，同时工业金属供给端扰动不断，商品价格有望稳中有升，业内上市公司利润继续增厚Kaiyun体育官方网站 开云登录网站；贵金属方面，中长期逻辑不变，降息周期及全球央行增持黄金等驱动之下看好金价长牛；另外能源金属也迎来下游需求明显改善，碳酸锂大幅涨价等驱动，同样有望带动能源金属企业利润增厚。小金属的战略属性提升，价格中枢有望上行。

　　铜：全球第二大铜矿Grasberg停产让市场不再畏高8万元/吨以上的铜价，但高铜价并未让资本开支显著增加，矿业公司尤其国外公司对绿地项目仍然非常谨慎。普遍认为2026年全球铜短缺幅度在1%左右，2027年短缺幅度在0.5%左右，短缺幅度收窄主要是预期Grasberg铜矿以及Panama铜矿全面复产。

　　铝：电解铝盈利将进一步增加。中国电解铝产能利用率已经达到98%的极值，没有任何产能弹性，任何供应端的缩减、或者需求端向上脉冲，都会使平衡表转向短缺，并且短缺后无法像历史上那样通过增加开工率来补缺口，只能通过价格上涨直到抑制需求。过去几年，铝价的年均价每年都抬升1000元/Kaiyun体育官方网站 开云登录网站吨，这是行业供需越来越紧张带来的。如果明年需求好于预期，可能迎来铝价主升浪，大概率突破历史前高。

　　多因素共振有望驱动金价长牛：1）美国非农数据快速走弱，通胀数据尚且可控，美联储释放鸽派信号，美联储于9月17日和10月29日连续两次降息25bp，目前CME预测，美联储于12月10日再次降息25bp的概率超过65%；2）美联储独立性持续受到挑战，美联储主席鲍威尔任期将于明年5月结束，美国总统有权提名新的美联储主席名单，美联储独立性问题可能会降低美元以及美元资产的信用；3）全球央行增持黄金的意愿坚定，中国央行从去年11月开始至今年10月，已连续12个月增持黄金。

　　◼能源金属：刚果(金)配额制落地有望带来钴价长牛，全球锂行业或迎来新一轮景气周期

　　钴：刚果(金)政策调整主导钴价。今年2月22日，刚果(金)宣布暂停钴原料出口4个月，短期内使得国内电钴价格重回20万元/吨上方；6月21日，此禁令延长3个月，9月21日，再宣布，结束今年钴出口禁令，并于10月16日改为实行出口配额制度。按照刚果(金)2024年钴矿产量为22万金属吨计算，2026年、2027年最多出口量仅占比约44%。目前来看，刚果(金)对于提升钴矿价值的目标非常坚决，若配额制度严格执行，有可能会造成全球钴原料市场在未来2年内出现至少10%以上的供需缺口。

　　锂：全球锂行业有望迎来新一轮景气周期。需求旺盛且有进一步上修，动力电池需求随着国内新能源车产销量快速增长而增长，储能电池需求大超预期成为新的增长亮点，今年全球储能电池出货量预期由之前的400Gwh提升至550Gwh，同比增速超70%；短期供需出现月度缺口达1万吨左右规模，中长期看，当前很可能是站在锂行业新周期的起点，主因是市场预期储能电池有望迎来两年以上的景气周期。根据测算，若2026年全球储能电池出货量在850-900gwh左右，同增约55%-64%，全球锂行业供需基本处于平衡，但若超过900gwh，每100gwh储能电池需消耗近6万吨碳酸锂，锂行业供需将会有明显缺口。目前碳酸锂价格条件下，无法刺激企业增产，需要更高的锂价条件下，企业才有扩产动力，预计明年锂价高点有望达到10-12万元/吨水平。

　　稀土：我国占据全球主导地位，战略属性加强。我国稀土资源占全球的50%、矿产量占全球60%、氧化物产量占全球90%左右，各个环节均处于全球绝对主导地位。

　　能源金属：刚果(金)配额制落地有望带来钴价长牛，全球锂行业或迎新一轮景气周期；

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