”的格局下，有色在2025年已初见锋芒，2026年全新开篇，有色的故事似乎还没讲完。

　　华夏基金官方播客《大方谈钱》邀请到国联民生证券研究院副院长、金属与材料首席分析师邱祖学，从基础科普到前沿趋势，全面拆解有色金属的变与不变。

　　邱祖学：有色金属的覆盖范围很广，简单说就是除了铁、锰、铬三大黑色金属之外的所有金属。从细分来看，主要分为四大类，而且分类会随着产业发展动态调整：

　　第一类是基本金属，我们生活生产中最常见的，包括铜、铝、铅、锌、锡、镍，这六个品种是工业经济的基础；

　　第二类是贵金属，以黄金、白银为代表，还包括铂、钯等，核心特征是单位价值高，避险和保值属性强；

　　第三类是能源金属，这是跟着产业趋势新兴的分类，和电池产业链密切相关，像碳酸锂、钴，还有一部分镍都属于这类；

　　第四类是小金属，比如稀土、钨、钼、锑这些，市场容量不大，但属于战略性金属，主要用于高精尖产品的合金成分。以前碳酸锂也属于小金属，后来随着市场规模扩大就划入能源金属了，还有比如现在镁全球市场可能就 100 万吨左右，但是如果镁有一个比较大的应用推广，那很有可能成为一个大类的金属或者工业金属。

　　邱祖学：有色周期研究的核心，在于从静态的“点状”供需分析转向动态、长期的“趋势”研究。比如说我们并不是研究这个铜到底是8万块钱还是9万块钱的问题，而是从两个维度展开：是从一个点当中慢慢的延展到面到趋势的一个研究，这个才是最关键的。

　　需求端：从总量经济驱动转向边际新增需求主导，如AI算力带来的对铜的需求，以及为了配合AI算力的发展，对海外老破旧电网大改造等等，其次

　　资源价值重估：逆全球化背景下，资源民族主义兴起，战略金属的地缘政治属性强化，推动其价值体系重塑。

　　可以说，本轮资源品行情是边际供需紧平衡、流动性宽松与资源战略价值重估三者共振的结果。

　　邱祖学：在有色金属的上涨逻辑中，“全球博弈” 是绕不开的关键因素。尤其是那些具有战略意义的金属品种，正在成为大国博弈的重要筹码，价值不断被重估。

　　过去很长一段时间，全球供应链顺畅，资源获取容易，整个产业链都保持着低库存状态 —— 以前1-2 天、最多一周的库存，就足以维持生产连续性和稳定性。但现在贸易战、国家间的对抗带来了很多摩擦和不确定性。从供需逻辑来看，产业链必然会产生补库存需求：为了应对随时可能出现的供应中断，企业不得不主动囤货，原来的低库存已经满足不了安全需求。这种合意库存的明显上升，短期来看其实就是放大了需求 —— 库存不再是 “被动储备”，反而成了 “需求扩大器”，直接推动了这些战略金属的价值重估。

　　那什么样的金属最容易变成大国博弈的牌呢？主要看两个特质：稀缺性和供应链的稳定性。

　　先说说稀缺性，这个很好理解 —— 如果某种资源只有少数国家拥有，其他国家形成高度依赖，那它自然会成为博弈筹码。以前大家可能只看价格调节供给：价格高就多采，价格低就少采，但现在更多了政治性需求和博弈因素，稀缺资源的战略意义远超单纯的商品属性。

　　再看供应链稳定性，这一点比稀缺性更关键。举个例子，稀土的全球资源储量其实不算低，海外也不断有新资源被发现，但中国拥有最完善的稀土加工制造产业链 —— 从开采、分离到磁材制造，形成了完整闭环，海外短期内根本无法替代。哪怕国外能开采出稀土原矿，也很难完成后续加工，对中国稀土供应链的依赖度一直在加深。

　　邱祖学：铜有个很形象的外号叫 “铜博士”，核心就是它对经济的敏感度特别强，是和宏观经济绑定最紧密的大宗商品。经济景气度高的时候，铜的用量跟着增加，价格自然上涨；反之，经济下行时，铜价往往会率先承压。

　　按照传统逻辑，铜和黄金很难同步涨跌，但过去两年，这个百年逻辑被打破了 —— 铜和黄金居然同步往上走，核心是三大影响因子：

　　第一是全球流动性宽松。铜和黄金都是以美元计价的商品，现在美国进入降息周期，全球流动性变宽松，美元走弱，自然会给所有美元计价的大宗商品提供支撑，这是两者同步的基础。

　　第二是高通胀下的实物资产增值。过去货币超发导致美国通胀维持高位，美元购买力下降，而铜和黄金作为实物资产，天然具有抗通胀属性，价格都会跟着上升。

　　第三是各自kaiyun体育全站 Kaiyun登录网页核心驱动因素的共振。铜价上涨主要靠供给周期和边际需求：供给端增量不足，需求端又有 AI 算力中心、电网改造这些新赛道拉动；而黄金上涨则是因为全球央行持续购金，大家对美元信用的担忧推动避险需求。两者虽然驱动逻辑不同，但刚好在同一周期里形成了共振。

　　所以说这一轮铜金比已经失效了。以前铜金比的核心意义是反映全球通胀水平：铜价涨代表经济景气度高，往往会带动通胀上行；而通胀上行又会推高金价，所以铜金比能直观体现通胀强弱。但现在这个逻辑已经不成立了。

　　不过现在的同步是周期共振的结果，不是永久性的结构性改变，最终还是要回归各自的核心驱动逻辑。对于投资者来说，不用执着于 “为什么以前不同步”，更要关注 “现在同步的核心逻辑是什么”—— 只要流动性宽松、通胀中枢不下行、铜的供需紧平衡和黄金的避险需求不改变，这种同步趋势就可能持续。而真正的拐点，或许要等到全球经济格局重新洗牌的那一刻。

　　2000-2011 年，是中国工业化驱动的“需求主导型周期”—— 那段时间中国现代化进程加快，对有色金属的需求持续扩张，带动全球商品价格不断上涨；

　　线 年。之前价格下行导致产业资本性开支大幅下降，不管是矿山勘探、扩产还是新建项目，都在收缩。从那以后，供给开始变得越来越紧张，增速大幅下滑，商品市场慢慢进入了“供给主导型周期”。

　　第一个是价格定价逻辑变了，不再依赖总量经济。以前的经济体感好，商品价格才会涨；现在不一样，边际需求和边际供给才是核心。比如过去几年靠电动汽车拉动需求，未来 AI 算力中心对铜的需求增量会很大，哪怕总量经济增速放缓，这些新赛道的边际需求也能支撑价格，所以价格韧性特别强。

　　第二个是价格持续时间会超预期。以前大家觉得价格涨了就会跌，因为需求会被抑制、供给会跟上；但供给周期里，供给对价格的刺激反应很弱，短期内很难有大的增量供给，所以价格上涨的持续时间会远超预期。

　　从行业供需平衡表来看，2028年之前，这种供给紧张的格局都不会有明显破坏；而且 AI算力这种产业革命对需求的拉动才刚刚开始，周期还会继续延续。我们可能处仍处在这一供给周期的“中段”甚至“上半场”。

　　一是矿山开发周期太长，海外开一个矿要七八年，从勘探、确立资源到开发利用，周期远长于制造业；

　　二是资本开支的错位，当下的供给是五六年前的资本开支决定的，2019-2020 年疫情期间，资本开支投入不足，现在就算资本开支上升，也没法马上转化为供给，供给曲线陡峭的情况没法本质改善。

　　第一是储能，今年储能需求已经爆发，随着电价分时政策落地，储能能赚取峰谷电费差，发展速度可能类似2015年的商用车爆发；

　　第二是AI与算力中心，数据中心的PCB 板、散热系统、配电网都需要大量铜材，这是未来重要的增量；

　　第三是全球电网改造，欧洲、美国、中国都在推进电网升级，高压电网用铝、低压电网用铜，需求持续增长；

　　第四是新兴经济体基建，越南、墨西哥、印度等国的工业化带来重置性需求，虽然体量不大，但增速很快；

　　第五是军工与防务重建，全球地缘冲突加剧，欧洲等地区防务开支增加，拉动钛材、镍等小金属需求。

　　再加上之前提到的光伏、新能源车，这些需求叠加起来，会持续支撑有色金属的需求端。

　　邱祖学：今年是有色板块全面爆发的行情，不仅铜铝这些大品种涨，小金属也轮动了一遍，未来三大类品种潜力很大：

　　现在正处于爆发前夜。过去两年它的价格从60万/吨跌到最低破6万/吨，跌了90%，现在从6万涨到10万/吨，还处于相对低位。之前碳酸锂价格大跌，主要是供给阶段性过剩，而现在需求端迎来新变量——储能。随着电价分时政策落地，储能能赚取峰谷电费差，应用场景快速扩大，需求增速会持续超预期。再加上供给端新增产能有限，碳酸锂从低位回升的空间很大，未来爆发力值得期待。

　　战略性小金属，比如稀土、钨钼、钴、镍、锡这些品种，未来价值会持续重估。核心逻辑是全球博弈的大背景，哪怕中美博弈阶段性放缓，长期来看，战略性金属的博弈属性只会kaiyun体育全站 Kaiyun登录网页增强。这类金属要满足两个条件：要么稀缺性强，要么供应链集中。

　　比如钴，刚果金是主要供给国，它把钴的供给当成重要的博弈筹码，定价里有很强的政治因素；再比如印尼的镍和锡，全球对印尼的依赖度很高，而且本身稀缺性突出，很可能成为下一轮博弈的核心品种。这些品种要么处于底部，要么价值还没完全兑现，未来重估空间很大。

　　黄金的牛市远远没有结束。它的核心逻辑是美元信用松动 —— 黄金作为全球终极货币，价值和美元直接博弈，现在美元价值往下走，再加上美国债务问题没得到根本解决，黄金的长期上涨趋势很明确。

　　还有一个关键信号：过去三年，全球央行每年购买黄金的量都超过1000吨，一直在大幅配置黄金资产，但居民和机构投资者的财富转移还没跟上。比如全球最大的黄金ETF持仓规模现在大概1000吨，连2020年三四月份1200吨的高点都没突破，说明海外机构在避险资产上还是严重低配。

　　国内的情况也类似，很多机构投资者主要配置股票，对黄金ETF的配置还不够。后续只要居民和机构资金开始跟进央行的步伐，黄金还会有很大的上涨空间。

　　邱祖学：有两种方式，一种是“偷懒的同步指标”，适合普通投资者：先看价格涨了，再去分析上涨的原因 —— 核心是判断价格上涨的空间有多大、能持续多久。这种方式简单直接，不用提前预判，跟着趋势走就行。

　　另一种是“前端性指标”，但这需要一定专业能力，得去研究产业趋势、供需变化，预判未来走势。以前大家看国内经济增速、PMI 就能大致判断，现在这种简单粗暴的方式已经失效了，因为有色价格的驱动逻辑越来越复杂，单纯看宏观数据已经不够了。

　　所以对普通投资者来说，先从 “看价格、析原因” 的同步指标入手，慢慢积累对行业的理解，会更稳妥。

　　从短期来看，这轮周期已经持续了不短的时间，商品价格也处于高位，出现波动是正常的，不用过度恐慌，但要做好波动应对。

　　第一，供给周期可能提前结束。虽然我们判断 2028 年前供给紧平衡格局不会被明显破坏，但供需平衡表是动态的，会随着资本开支、矿山投产情况调整，得持续跟踪。

　　第二，地缘博弈加剧导致风险偏好下降。哪怕明年中美贸易战暂时告一段落，全球地缘博弈的程度大概率会更高，这会让市场风险偏好下行，对大宗商品来说是不利环境。

　　不管是宏观层面的变化，还是行业自身的供需调整，都需要综合考虑，不能只盯着价格涨跌幅。

　　对普通投资者来说，不用追求 “精准踩点”，更重要的是理解行业逻辑，选对适配自己的投资工具，做好风险控制，才能在行情中把握机会。

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